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论文案例分享-浅析股利分配对企业股东及财务的影响

2021-06-07 16:52:15

  随着社会主义市场经济的不停完善,我国股份有限公司制度的飞速发展,公司会把每期盈利发放给投资者,在分配环节中,不同的股利分配政策对公司发展具备不同的影响,股利分配政策对公司股东以及公司财务状况都有着重要的影响。本文先是介绍股利分配的理论、股利政策及其选择,然后从股利分配对股东、企业现金流量、股权结构三个方面分析了股利分配对企业的影响,最后对如何选择好最优的股利分配方案进行了简单探讨。

  近几年我国股份有限公司制度越来越完善,更广大的投资者加入企业的投资,而作为回馈股东,公司所进行的股利分配也将对股东自身和企业发展产生影响。股东出于实际现金在手的要求、避税的考虑、投资者信息掌握的情况和减少代理成本的需求,现有四个股利相关理论。股利分配对公司各方面的影响使得公司在确定股利分配方案时,要兼顾诸多因素,综合考虑,做出最优方案,从而来减少对股利分配带来的不良影响,促进公司发展壮大。

  1.股利分配理论

  1.1股利分配理论分类

  股利分配是指企业在经营盈利后把获得的利润以现金或股票等形式回馈给股东,众多学者分析提出了股利分配对公司各方面不同影响的理论观点。

  1.2股利无关理论

  股利无关理论也称MM理论,该理论的建立是有一定条件的,必须要假定存在完全的资本市场。

  1.3股利相关理论

  在实际生活中,完全的资本市场是无法实现的,这就产生了股利相关理论。

  1.3.1‘‘一鸟在手’’理论

  一鸟在手理论主要代表人物是迈伦·戈登和约翰·林特。该理论主张投资者更加喜欢实际到手的现金股利。[1]资本利得就像比树林中飞翔的鸟儿,看上去会很多,但是却不一定能够将它们打下来作为笼中之鸟。而现金股息就像是可以在手中把玩的一只鸟儿一样,是投资中看得见、有把握按时、按量得到的可靠报酬,“双鸟在林不如一鸟在手”,出于对风险的回避,股东会更喜欢现金股利。

  1.3.2税收差别理论

  [摘自:殷姗姗,吴伶.上市公司股利政策理论[J].集团经济研究,2006(08S):184-184,184.

  ]由于股利收入的边际税率要高于资本利得的边际税率,假如一个公司股权集中,则股利政策将倾向于多留盈利少派股利,相反如果一个公司的股权分散,绝大多数股东更偏好当期的股利收入,他们更倾向于支持较高的股利支付率.因为税收差别的存在,股利分配政策就产生了顾客效应,投资者根据偏好不同可以分为不同的类型,每种类型的投资者会固定喜好某一种股利政策和购买其偏好公司的股票,这就是顾客效应。[2]而产生顾客效应是因为不相同的投资群体有着不同的边际税率,也就是不同投资者的收入税率之间的比较。

  1.3.3信息传递理论

  信息传递理论主要强调的是股利分配政策具有一定的信息传递性,假设投资者和公司管理人员所掌握的信息是对等的,那么企业中内部管理人员和公司外部投资者就可能存在着信息不对等的情况,也就是说公司高层投资者会比外部投资者掌握更多公司内部信息和公司发展前景方面的信息。[3]王东升认为该理论的前提是:投资者和经营者之间信息不对称是股利信号理论的理论条件,还有财务报告局限性是投资者用股利信号代替财务报告信息的现实条件。

  1.3.4代理理论

  代理理论主要表述了公司是可以通过适合的股利政策减少一定的代理成本。[4]代理成本和外部融资成本之和,达到最小化是最优的股利政策。[5]杨宝,管考磊对于代理理论的研究探讨,应该从股利政策和代理问题的关系、从代理理论得到经验,之后要结合我国公司实情来治理、采用创新股利代理成本计量模型对上市公司进行实证检验。

  2.股利政策及选择

  2.1股利政策的影响因素

  公司的股利政策是指公司对经营所得的净利润进行分配的一种行为,股利政策在公司财务中是一个重要的问题,而股利政策也会受到各方面的影响,主要分为内部影响因素和外部影响因素。[刘良清.浅析上市公司股利政策[J].经济研究导刊,2013(28):134-135.

  ]股利政策是企业为了自身经营目标和发展景,根据公司各期的经营状况,制定股利分配的政策和措施,是企业对股利支付水平以及股利分配方案等采取的一系列政策和策略。

  2.1.1企业的内部影响因素

  公司的现金流量,现金流量可以在一定程度上反应公司的资金状况,公司有良好资金状况,并有较好的流动性,也就是有足够的现金流量,那么就可以分配现金股利而不用担心公司的财务问题。

  公司的发展能力,包括公司的筹资能力和投资机会,公司在准备发放现金股利时,要考虑自我的筹资能力;在投资机会方面,[6]邵立洲认为投资机会对上市公司股利支付率的影响主要表现有以下两点,一是赢得投资机会的数量,二是加速或推迟项目的可能性.公司在良好的投资机会时会考虑减少现金股利的发放,这样能够把利润留用,进行再投资发展,在没有良好的投资机遇时就会相对多发现金股利,在一定程度上,发展快的公司也得益于低股利支付水平的股利政策为公司提供了资金支持。

  公司不同的发展阶段,创立初期,需要足够的资金,不发放现金股利,在公司的成长阶段,会采取低股利支付率,在公司成熟阶段,采取稳定的股利分配政策,在衰退阶段,公司就会采取比较特殊的股利政策,来帮助解决公司问题。

  股东因素,公司的股利分配方案要通过股东大会的同意,所以股东会为了自身利益对公司的股利分配政策产生一定的影响。

  2.1.2公司外部的影响因素

  企业的债权人会因为规避坏账风险,来影响着公司股利分配政策的制定,以限制公司发放较高股利,所可能导致偿债能力的下降。

  法律因素,法律对企业股利政策的规定和约束也影响着公司的股利政策。

  2.2股利政策的类型

  对公司来说不同的股利政策会有不同的效果,上市公司在制定本公司的股利政策时不仅要考虑到通过股利发放,保证公司股东的眼前利益,还应该要考虑通过将收益进行留存,为公司的长远发展积攒资金便于公司未来投资。

  2.2.1剩余股利政策

  剩余股利政策一般和公司的投资机会相关。[7]刘英男,陈林认为该股利政策应该是四个步骤,即确定投资项目、确定项目所需要的资金、留用利润为项目融资、剩余利润用来发放股利。

  2.2.2固定股利政策和稳定增长股利政策

  固定股利政策是指公司在长时间内派发的股利,是不会因为各期所获得的利润不同而改变,会是一种稳定的水平,只有公司确定未来利润增长是稳定的,并且增长不会有任何风险,才会考虑增加每股股利。

  稳定增长股利政策是指一定时间内,每股股利在确定的增长率下每期发放所增长后的股利,在稳定经营信息传递到市场,更多的投资者涌入,就使公司股票价值得到增长。但实行稳定增长股利政策公司也会承担一定的风险,比如盈利不稳定时不调整股利支付水平公司会有财务压力,降低股利支付水平可能会有信用名誉损失。而企业的经营状况和企业所处的行业的不同也会影响该股利政策的实施。

  2.2.3固定股利支付率政策

  在公司盈利的数额中规定一定的股利支付率,那么公司盈利越多,就表示分配基数越大,股利也就更多,这对于投资者来说,在一定程度下是比较公平的分配方案。

  2.2.4低正常股利加额外股利政策

  此分配方法比较灵活,是指在每期会给股东分配一笔较低的正常股利,而后根据公司运营情况的不同,再去决定能否发放股利、发放多少额外的股利,在公司盈利欠好或投资项目较多的时候只发放固定的低正常股利,在公司经营状况良好或投资项目较少资金压力小的时候,支付低正常股利的前提下再发放额外的股利。该股利分配政策灵活多变,既具备一定稳定性,又结合了公司具体发展盈利情况而发放股利,所以被广大公司所使用。

  3.股利分配对企业的影响

  3.1股利分配对股东的影响

  对于股东而言,较高的股利支付水平会使股东的近期财富获得增加,而长远上来看,有的公司为了股东的长久的利益不会选择较高的现金股利支付给股东,而是会把大部分公司利益用于投资,以求更大的发展,但这就会存在一定的经营风险,为了使自己的财富最大化,在风险与报酬间股东会选择对自己最优的股利分配政策。

  3.1.1低正常股利加额外更符合股东利益

  在实践中,主要的几个股利政策对股东也会有不同的影响,剩余股利政策对于股东来说,短期利益也许比较一般,股利有时会比较低,如预期报酬率高于必要报酬率,这意味着股东将可以获得更多的长期利益,在这样的情况下股东是能够接受的,此类股利分配政策适合一些在短期对利益需求没有那么大的股东群体,比如资金压力比较小的投资者,一方面他们会把利益放的更加长远,另一方面,他们也能够承受住更多来自公司未来发展所可能带来的风险。固定及稳定增长股利政策对股东来说,每期会有稳定的股利收入,短期利益比较稳定,但如果经营不善,导致股票下跌,股东的利益还是会被损害,这种股利分配适合一些对短期现金需求比较大的投资群体,例如,一些年纪较长的投资者,他们需要每期获得利润来支配日常开销等支出。公司利好,股东的股利收入也高,公司盈利状态欠好,股利也会下降。这类股利分配政策就比较考验股东对公司未来发展的判断,比较适合一些有一定判断能力的投资者投资。低正常股利加额外股利政策,关于股东来说这种股利分配方案既可以保证每期稳定的收入,又可以根据公司盈利状况的不同拿到额外的股利,是可以让股东普遍接受的方案,更符合股东利益。

  3.1.2市盈率影响股东财富

  在一定程度上股利分配政策对股东的影响体现在所派发给股东的股票股利和现金股利,影响公司股票价格的因素则是公司经营发展的情况,公司未来的股票价格所能带来的增长对于股东来说就尤为重要。[司浩婷.股票股利支付对股东财富的价值影响[J].兰州工业学院学报,2020(1):105-108.]司浩婷认为发放股票股利会导致流通在外的股票数量的增加,但由于没有现金流出企业和公司股东权益总额数量不发生改变,但股东权益内部各项目之间发生了再分配,假设公司股票的市盈率(Price-earningsRatio)不变则股东个人财富也不会发生变化.而市盈率是衡量公司财务的重要指标。那么对于股票股利派发给股东来说在某种意义上讲对股东的财富不会发生变化,但前提是公司股票的市盈率不发生变化,否则将会影响股东的个人财富。

  3.1.3三大代理问题

  现金股利对于股东来说是实实在在能给他们带来多少投资收益,所以股利分配方案的选择对股东所获得的财富是很直观的。[8]唐清泉、罗党论通过论证提出了发放现金股利可能是控股股东的一种利益输送手段,这也就损害了中小股东的利益,产生了代理成本。公司在大部分股份比较集中的情况下,就会有控股股东,中小股东因为持股股利低下,对公司的控制和影响相对十分薄弱,在大股东考虑自身利益而作出的决策,制定出的股利政策可能会损害中小股东的利益。除此之外还有股东和经理人之间的代理问题、股东和债权人之间的代理问题。

  股东和经理人的代理问题:在股份有限公司里,一般是所有权与经营权分离,即公司的投资者不参与公司的生产经营,而是经理人来经营管理公司,这样一来,公司的投资者势必没有公司的经理更清楚公司的生产经营、财务状况等等问题的现况。经理作为代理人在公司决策时并非是以股东财富最大化为目标,可能会从自身利益出发,这就增加了代理成本。

  股东和债权人之间的代理问题。债权人一般是不能干涉公司经营的,那么股东就有可能会利用控制公司的职权做一些损害债权人的经济利益,以达到自身利益的最大化。这增加了成本费用。这种代理问题也会影响公司的股利政策。股东和债权人在签订合同时,一般会协商到双方都能接受的支付水平。

  在一般情况下现金股利对于股东来说是一个很好的股利分配方式。[9]于晓东认为企业在具备正的股权超常收益变化趋势的情况下,发放现金股利可能损害股东利益,如果企业出现负的股权超常收益变动趋势,发放现金股利可能会增加股东利益。

  3.2股利分配对企业现金流量的影响

  3.2.1自由现金流量假说

  自由现金流量对于公司财务管理和公司决策来说都是十分重要的一个指标,自由现金流量假说是在1986年,由美国经济学家詹森提出,在企业现金流量中,除去满足公司再投资所必要的资金外,剩下的现金流量有多少,一个公司如果自由现金流量十分充足,那么这代表着公司的财务状况良好,投资者对于这种公司的投资期待会更高,自由现金流量不仅显示了公司的经营状况,往往也能够减低投资者投资的风险。

  3.2.2高低股利支付水平的财务风险

  企业股利分配对公司的现金流量就会产生重要影响,在高支付水平的现金股利政策中,会使公司的现金流量减少的较多,从而公司所要承担的财务风险就会增加,在低股利支付水平的分配政策中会留存更多的现金流量在公司,公司财务要承担的风险会比较小。这时就需要现金流量有一定的要求比例。自由现金流量是一个重要的指标,自由现金流量是指企业在满足了再投资的资金需求后,并且不影响企业可持续发展的情况下,可供分配的剩余现金流量,这样可以大大减少公司财务所可能承担的风险,当每期股利分配过后,企业的现金流量也会相应减少,但如果公司把投资所需的现金流量留存好,这样就会不会使公司陷入不良经营;反之,则会使公司陷入财务危机,可见股利分配是否得当对企业的现金流量有着重要的影响。

  3.3股利分配对股权结构的影响

  3.3.1股权结构的含义

  [10]股权结构包括两个方面的含义:一是公司的股东构成;二是各个股东所持有的股份占公司总的股份的比重构成。实际上现有公司的股权结构一般分为两种,一种是股权高度分散,公司中不存在有绝对的控股股东去监督管理层。第二种是股权高度集中[11]股权分置改革后,国有股所占比重降低、股权集中度也有所降低,公司相应增加了股利的分配力度,存在的代理问题得到了一点缓解。公司采取高现金股利政策会使大股东继续保持控股权,而如果采取低现金股利政策,转而多发现股票股利给中小股东的话,是可以增加中小股东对公司决策的影响力的。

  3.3.2股票股利分配方式的利弊

  在实际生活中,企业在盈利后发放股利的主要类型就是现金股利和股票股利,[12]朱海鹰、王谦认为股票股利的分配方式总的来说是弊多利少,存在着诸多问题,股票股利不利于中小投资配股增资的选择,与当前鼓励的分红政策不同向,一定程度上影响了资本市场的评价评判功能。但在公司发展初期、公司面临投资项目较多或者现金流量较少时,就会考虑发放股票股利,一旦发放股票股利那么势必会对公司的股权结构发生或多或少的影响,主要体现在现有股东的控股比例的变化,在中小股东都得到更多股票股利的情况下,会降低大股东在公司的控制权,能够促进公司股权结构的优化,所以发放股票股利在一定程度上是有利于公司发展的,不过对于大股东而言,为了在公司能够持续控股,他们更加喜欢发放现金股利。企业应选择好发放何种类型的股利,要综合企业的各种情况来决策出最佳方案。

  3.3.3发放现金股利减少代理成本

  [武晓春.我国上市公司的股权结构与股利政策[J].经济问题,2003(4):42-44.]武晓春认为:我国上市公司的现金股利与国有股的比例、法人股的比例正相关.在股东在认为自己对经理人控制较弱时,代理成本增高,这时会考虑发放现金股利而不是股票股利,以此来减小代理成本,加大对公司的控制力度,所以在股权方面,发放现金股利是大股东加大对公司控制的一种手段。

  4.制定股利分配方案的建议

  4.1测算公司未来剩余的现金流量

  4.1.1严格把控测算流程

  影响未来现金流量的因素主要有1.现有的现金流量,这需要公司严格做好现有的财务记录,准确无误的做好现金流量表,以此来计算出公司现有现金流量。2.未来可能流入的现金流量,公司需要把握好未来可能以现金的方式获得利润的投资项目,并且能够以严格谨慎的方式计算出所可能获得的利润,再减去所要缴纳的税款,如果未来所得利润不能够准确计算,那么则需要以可能所得多少利润的概率来预计出所可能获得的现金利润。3.未来可能流出的现金流量,先确定出未来可能导致现金流量流出的项目,再对这些项目进行评估,测算出可能流出的现金流量。

  4.1.2预留资本弹性空间

  未来现金流量=现有的现金流量+未来可能流入的现金流量-未来可能流出的现金流量。想要测算好公司的未来现金流量,那么必须先预测好公司在未来公司所能获得的净利润,再分析公司未来是否有投资项目,有的还要进行预算,未来投资项目需要多少现金流量,而公司未来投资项目所需要的现金流量的计算对于财务来说十分重要,要满足完投资项目后,再进行考虑股利分配,这样才能减少公司的财务负担,更符合公司的长期利益。预测公司未来的盈利和现金流量是一个复杂的问题,行业的宏观发展、市场、公司自身经营状况等都会影响预测的准确性,所以在经营预算和资本预算时都要保持一定的弹性空间。

  4.2确定目标股利支付率和股利分配日期

  4.2.1确定目标股利支付率、年度股利额

  股利支付率是反应上市公司股利支付能力,显示了对股东的回报力度,是公司股利支付水平的一个重要指标,在确定时要考虑好公司自身的发展阶段、经营规模、财务状况、股东构成等问题,综合各方面问题确定出符合公司发展、股东利益的股利支付率。

  4.2.2制定股利分配日期

  股利分派日期是指股份公司在决定发放股利后,由董事会对股东宣布股利分配的方式、金额、股东资格、支付时间等一系列问题,在这过程中董事会规定股票过户截至日期。股利分派中会有几个重要的日期,主要包含宣告日、股权登记日、除息日和股利发放日。

  4.3制定股利分配方案需要注意的其他事项

  在实际生活中,影响股利分配方案制定的因素来自各个方面,而想要制定好最优的股利分配方案,既要遵守国家法律、考虑行业发展等外部因素;更要结合好公司自身的情况,包括有公司的经营状况、财务状况、公司发展阶段、股权结构、盈利能力、筹资能力、债权债务、股东喜好等内部因素,综合考虑来制定出最佳股利分配方案。